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【信用债周报】城投信息不绝于耳,产能过剩国企成交持续低于估值

(来源:网站编辑 2017-09-13 03:27)
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  信用债最新策略。上周,下半周多因素驱动利率债中长端下行,各等级信用债收益率短端下行较多,AA+1Y,3Y分别下行5.5BP,1BP,5Y期限走势平稳,预计短期内信用利差将会窄幅收窄。个券成交情况来看,(1)受到万达风波影响,万达成交仍然高于估值,17大连万达MTN002在周一成交于10.5%,高于估值62BP,而富力成交出现分化,既有高于估值66BP成交的16富力05,也有16富力03成交与5.9%,大幅低于估值23BP,体现了目前市场较大的分歧;(2)海航系债券近日发行有所波澜,二级市场成交有所压力,15海南航空MTN001作为AAA主体,在周一成交于7%,高于估值47BP;(3)产能过剩国有企业仍然得到追捧,煤炭、钢铁、化工上游价格受制于环保影响价值在波动中持续走高,相关龙头企业在全社会产能受限的背景下相对受益,信用资质不断提升,17河钢集MTN007周四成交于5.7%,显著低于估值40BP,同时央企、国企层面混改和合并不断推进,央企层面神华国电合并,地方国企方面山西焦煤、阳泉煤业股东变更为山西国有资本投运营公司,预计山西相关煤炭集团也会陆续并入,“山西煤炭集团”概念再次升温,山西煤炭相关债券成交持续低于估值,如17同煤02、17同煤01成交于6.25%、6.24%,低于估值25BP。(5)城投公司负面消息逐步增多,吉林交投评级调整为负面,海西建设、岳阳惠临投资、新昌县投、株洲城建新增借款持续增加,陷入评级观察,受到市场利率与机构情绪冲击,盐城新区开投、镇江国资分别取消其中票发行,高于估值成交城投债券逐步增多,如晋交投、苏国信、渝水务、豫交投等。综合来看,目前市场对于城投债整体情绪偏空,多周以来的事件冲击、风吹草动极易动摇脆弱的市场情绪。我们认为城投的市场化改革是资质的调整势必是因城而异,但是估值的调整也许会存在一损俱损的错杀,所以越是在动荡的时候,越是要更关注基本面的因素,降低对市场噪音关注的权重,最终如果非要在两者进行选择,经济区域差地区的市级重要平台要比经济发达地区区县次要平台价值更大。  

  我们关注的信用事件。(1)9月2日,“16鞍钢股MTN003”累计回售270万张,回售总金额2.7亿元,未回售总金额7.3亿元(2)鹏元资信称关注海西建设债务规模快速扩张情况。(3)鉴于绿地辽宁投资建设控股集团为绿地控股集团的控股子公司,其下属企业债务出现违约,对绿地集团信用水平可能带来一定影响,联合资信决定将绿地控股集团列入信用评级观察名单。  

  市场回顾。信用债收益率短端下行,中端上行,长端走平,其中AAA中票1Y下行10BP,3Y下行1BP,5Y走平;AA中票1Y下行7BP,3Y上行2BP,5Y走平;AA-中票1Y下行8BP,3Y上行5BP,5Y走平。上周,信用债共成交3055亿元。其中银行间成交2873亿元,上交所与深交所共182亿元。企业债成交493亿元,公司债成交170亿元,中票成交1369亿元,短融成交1023亿元。  

  上周发行人评级变动。跟踪期内2家主体评级上调。9月6日,鹏元资信将扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司主体信用评级由AA调升为AA+,评级展望为稳定。  

  行业利差跟踪。一级利差方面,利差最高的是化工127BP、采掘105BP、有色金属103BP;利差最低的是公用事业14BP、国防军工19BP。二级行业利差方面,利差明显走扩的有房屋建设,走扩3BP,现值98BP;汽车整车走扩2BP,现值53BP;房地产开发走扩2BP,现值143BP。收窄的有一般零售,收窄2BP,现值86BP;其他采掘收窄2BP,现值123BP;造纸收窄1BP,现值76BP。  

  具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《信用债周报20170911—城投信息不绝于耳,产能过剩国企成交持续低于估值》。  

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